federicocaruso.com · analisi 2026-07-06

BTP + azioni: quanto vale lo sconto fiscale del 12,5%?

Portafoglio 36% azioni USA / 18% sviluppati / 6% emergenti / 40% BTP, 2008-02 → 2026-07 (finestra dello storico dell'ETF BTP). Capitale iniziale 50,000 €, costi IBKR e fiscalità italiana.

Crescita del capitale

Equity line: BTP+azioni, Blend 40/60, VWCE, BTP+azioni lordo (diagnostica)

Strategia	CAGR netto	Volatilità	Sharpe	Max DD	Peggior anno	Recupero (mesi)	Liquidazione netta
BTP+azioni	7.2%	9.0%	0.82	-21.3%	-16.4%	21	155,744 €
Blend 40/60	8.8%	11.8%	0.78	-32.6%	-23.5%	22	193,362 €
VWCE	9.8%	13.9%	0.75	-39.6%	-29.4%	30	218,808 €

Costo di costi+tasse: 0.70% di CAGR l'anno (lordo 7.9% → netto 7.2%).

Quanto vale lo sconto fiscale dei BTP? Meno di quanto sembra

Scenario	CAGR netto	Liquidazione netta
BTP al 12,5% (reale)	7.24%	155,744 €
BTP tassati come un ETF (26%)	7.24%	154,050 €

A parità assoluta di portafoglio, lo sconto del 12,5% vale +1,694 € in 18 anni — appena il 1.1% del capitale finale. Il motivo: sia i BTP (via ETF) sia gli ETF obbligazionari differiscono l'imposta alla vendita, quindi l'aliquota più bassa morde solo sulle plus realizzate. Con la banda di ribilanciamento i BTP si vendono pochissimo (2 volte in tutto il periodo): quasi tutto il vantaggio arriva solo il giorno in cui liquidi.

Il vantaggio cresce se sei più carico di BTP, ma resta piccolo: anche con l'80% in BTP vale circa il 3% del capitale finale. Lo sconto del 12,5% conta davvero per chi realizza spesso le plusvalenze (trading, cedole staccate), molto meno per il cassettista. Rispetto al 60/40 globale (stessa gamba azionaria, ma 40% in un bond ETF al 26%): il grosso della differenza tra le due pagine è il diverso rendimento dei BTP, non il fisco.

Drawdown e anni solari

Anno	BTP+azioni	Blend 40/60	VWCE
2008	-14.7%	-23.5%	-29.4%
2009	18.0%	23.8%	27.7%
2010	12.5%	17.9%	21.5%
2011	-0.2%	-3.0%	-4.9%
2012	14.0%	14.3%	14.5%
2013	12.3%	15.3%	17.3%
2014	17.8%	17.6%	17.4%
2015	6.8%	8.2%	9.1%
2016	9.0%	10.6%	11.7%
2017	5.0%	7.5%	9.1%
2018	-2.6%	-4.6%	-6.0%
2019	20.3%	25.6%	29.2%
2020	3.9%	5.4%	6.4%
2021	14.9%	22.8%	28.0%
2022	-16.4%	-14.7%	-13.5%
2023	13.8%	16.1%	17.6%
2024	13.3%	19.6%	23.8%
2025	6.5%	7.3%	7.9%
2026	8.4%	11.9%	14.2%

Da dove vengono i rendimenti

Assunzioni

Gamba BTP: ETF Amundi Italy BTP Government Bond (EM710, ex-Lyxor, ISIN FR0010719400), EUR non convertito; l'adjusted close incorpora già cedole reinvestite e TER dell'ETF.
Aliquota 12,5% sui BTP (titoli di Stato white-list) contro 26% sulle gambe azionarie (ETF): plusvalenze tassate alla vendita, IVAFE/bollo 0,2% annuo su tutto.
Sleeve azionaria identica al 60/40 globale (composite 60/30/10, proxy di VWCE), EUR non hedgiato, TER degli UCITS operativi.
Ribilanciamento completo quando una gamba sfora la banda ±5 punti dal target; costi IBKR 3 € + 0,08% per ordine.
Il controfattuale 'BTP al 26%' ripete lo stesso identico portafoglio cambiando solo l'aliquota della gamba BTP: isola il valore dello sconto fiscale al netto di tutto il resto.
Finestra 2008→oggi, determinata dallo storico dell'ETF ITPS: include la crisi dello spread 2011-2012 e il crollo obbligazionario 2022. Il VWCE è calcolato sulla stessa finestra.

Questo contenuto ha finalità esclusivamente informative e didattiche e non costituisce consulenza finanziaria, raccomandazione personalizzata né sollecitazione all'investimento. I rendimenti passati e i risultati di backtest non sono indicativi di risultati futuri. Le assunzioni fiscali riflettono un caso specifico (regime dichiarativo) e possono non applicarsi alla tua situazione. Strategia originale: www.borsaitaliana.it, www.justetf.com. Replica, codice e verifiche: Federico Caruso. Vedi anche le note legali.